2023年一季度，金属矿业行业整体继续高位盘整态势。不同矿种间走势呈现分化，以铁、铜为代表的工业基本金属价格上行，推高国内金属材料生产成本；锂则因供需两端的变化而价格速降，对国内新能源电池生产产生影响；钼价因供需错配一度创17年来的新高，但回落基本已成定局；镍市场则因需求和供给端技术革新呈现分歧走势，值得密切关注；而全球粮食危机笼罩下的钾、磷矿价格还有上涨的可能。

价格一路飙升

2022年四季度以来，铁矿石指数（62%，干基，不含税，CFR中国主要港口）触底79.5美元/吨后强力反弹，最高至3月15日的133.1美元/吨，价格涨幅近68%，远超同期钢材价格恢复幅度。

从铁矿石供需层面上看，根据国家统计局的数据，中国2022年生铁产量折合铁矿石需求量约13.8亿吨，同期中国国内铁矿石产量折合成品矿2.6亿吨以上，进口11.07亿吨，港口库存减少0.22亿吨，总体处于供需平衡状态。而从全球角度来看，2022年全年铁矿石产量约23.1亿吨，而同期全球需求量仅约21.7亿吨，供需格局较为宽松。

另外，从中国主要铁矿石港口库存上看，2022年至今，港存量始终维持1.3亿吨以上水平，变化不大。

以上数据表明，2022年至今的铁矿石商品在全球及中国供需层面不存在紧张局面，全球范围内可供交易的铁矿石供应充足。然而无论在现货市场层面和金融市场层面，都存在铁矿石价格被资本市场炒作的情况。如果对此轮行情不加以严密监控和严格管理，4月份一度高达130美元/吨的铁矿石价格或将是价格异动的起点而非终点，这将严重影响我国钢铁工业高质量发展的基础。

碳酸锂价遭腰斩后跌落“神坛”

2022年碳酸锂价扶摇直上，11月末价格一度上攻接近60万元/吨，年均价较2021年同期价格上涨近300%。而2023年以来，碳酸锂价格掉头直线“俯冲”，截至4月4日，锂价已跌破22万元/吨，自最高点价格跌幅接近65%。其中原因，主要是因为2021-2022年我国三元电池材料产能的迅速扩张，巨大的需求使得中国国内锂资源供应“捉襟见肘”，必须大量依赖进口满足生产所需。与此同时，澳大利亚皮尔巴拉锂矿山资源开采拍卖价格不断上升，借机抬高锂价，驱使锂价飙升。

同时出现的是中国三元电池产能的高速扩张。据市场不完全统计，截至2022年底，我国三元电池产量占全球的70%左右，产能则接近全球的90%，而中国国内对三元电池的需求量只约占全球的50%左右。巨大的产能对资源的需求推动价格不断上行。然而，“过山车式”的行情已导致新能源电池材料行业生产企业成本无法控制，持续生产受到抑制，同时锂资源行业则因价格下行而投资回报率下降。一旦国内产能过剩严重，资源供给不足，对外依存度过高，市场话语权自然就会丢失。

二季度终端消费旺季来临，锂电产业需求将加速恢复，同时，下游厂家的锂盐库存已降至21年初以来的低点，二季度旺季行情催化下，下游或将有一波集中补库需求，冶炼厂的锂盐库存有望加速去化，而上游锂资源短期难以大规模放量，二季度锂资源供需将缩紧，价格有望回升。

国君证券认为，国内需求正由淡季向旺季过渡，碳酸锂库存仍在高位，需求复苏力度暂未落地，预计锂价仍在筑底过程，但股票价格或领先于锂价修复。建议增持永兴材料，赣锋锂业，天齐锂业，融捷股份，盛新锂能。

中信证券认为，碳酸锂价格企稳回升，预计电池回收企业将迎来经营拐点。去年电池行业保持较高速增长，回收经济效益凸显，企业积极扩产，重点加快磷酸铁锂回收产能。同时，通过绑定电池厂与整车厂客户，确保来料稳定。

镍价或因应用和来源而产生分歧

一季度镍价整体呈现下行态势，其中1月稍有反复，2月至今价格持续走低。

1月4日，青山月产1500吨电积镍项目宣称正式投产，大幅超出此前市场对23年年内新增产能释放节奏预期，镍价应声下跌；进入1月中旬临近国内春节，由于12月国内防控政策的快速调整，疫情逐步快速过峰，投资者对中国经济复苏预期保持乐观，同时美元指数保持相对弱势，支撑价格消化消息面影响后再度回归高位震荡区间；1月底菲律宾再度传言正考虑对镍矿出口加征关税更是进一步助推镍价短时冲高。

2月4日，美国公布的1月非农就业数据意外强劲再度使得加息预期抬升，美元指数大涨，金属普遍承压下行；

2月9日，托克表示自身在镍交易过程中遭遇一起骗局，损失大量镍现货，市场复又开始形成对镍供应链担忧，价格再次大涨；此后，美国相继公布的1月就业数据及通胀数据相对支持美联储表现鹰派，美元指数继续反弹，施压金属价格，基于疲弱基本面影响，镍价下行顺畅。

3月4-5日国内两会期间，政府工作报告定调23年经济增长目标为5%，不及此前市场乐观预期，宏观面有所降温；

3月8-9日，硅谷银行事件开始发酵，其后快速宣布破产倒闭，市场恐慌情绪蔓延，担心引发更为严重金融危机，加之紧随其后签名银行倒闭、瑞士信贷爆出危机，市场更是出现大面积资金避险需求，黄金价格不断推涨，镍价维持弱势运行，由于前期价格快速下行打破第一支撑位（详述于本报告第七部分），近期短时价格如预期虽相对弱势但并未出现大幅下跌势头。

供需错配下钼价大涨

2022年以来，钼价连续上扬至2023年2月中旬的5510元/吨度，创下了近17年以来的新高，较2022年1月初价格涨幅近139%。2月24日后，钼价掉头向下，至4月4日价格已回落至3040元/吨度，跌幅近45%。“过山车式”行情背后的主要原因是2022年2月持续至今的极端地缘事件导致钼原有的全球范围内供需格局受到影响。

从钼的应用上看，钼被誉为“代表未来金属”，与钨等同属于高熔点金属（也称为难熔金属），具有良好的高温稳定性、低热膨胀系等特征，主要以钼铁的形式应用于钢铁冶金，除此之外，钼还被广泛应用于石化、机械、医药、汽车和农业等领域。钼在核能、光伏、航空航天、传感器、军工材料等新兴领域和军工高科技行业，也有广阔的发展前景。在新能源光伏领域，钼溅射靶材可形成太阳能电池的电极层；在风电领域，风电机组用特钢以及齿轮部件和驱动轴均用到含钼材料，每兆瓦风机钼使用量约为100-120千克。转型和发展中国式现代化的政策方针均刺激市场看好钼的未来。

从需求端看，2022年持续的极端地缘事件使得钼消费此消彼长，整体看，全球对钼的需求没有发生太大变化。

从钼精矿的定价机制上看，由于钼主要应用于钢铁冶金，因此其定价机制是以钼铁（60%）为基准，由钢厂和钼铁生产商通过协商确定采购价格后，折算为钼精矿（45%）价格。因此，钼市场价格确定上有“成也钢需，败也钢需”的说法。

从全球钼的供应上看，海外钼资源主要来自铜矿的伴生产品，由于2022年至今铜市场活跃，价格积极，全球主要铜矿企业没有意愿扩大生产规模，导致作为副产品的钼产量增长乏力。而中国的钼矿资源则相对丰富，根据美国地质调查局数据，中国是全球钼资源储量最大的国家。截至2022年底，中国钼（金属）可采储量约370万吨，占全球总储量的近31%。中国年产钼（金属）10万吨左右，约占全球产量的40%。而且中国钼矿多为单一的辉钼矿，生产、提产较为方便。目前中国钼资源开发集中度较高，产量排名前五的省（自治区）产量占比超过85%，分别为河南（34.3%）、黑龙江（15.9%）、陕西（13.2%）、内蒙古（17.7%）、河北（4.3%）；排名前五的企业产量占比达到52%，分别为（16%）、（13%）、鹿鸣钼矿（12%）、德兴铜矿(6%)和栾川龙宇钼业（5%）。

当全球需求转向中国寻找资源供给，而中国钼矿开发因前期市场低迷而多数处于停产状态，规模较小的矿山恢复生产需要一段时间，这就造成2022年绝大部分时间内的资源供需错配。受此影响，钼价在2022年1-11月内连续上涨。在此基础之上，预期增强，钢价阶段触底后反弹，钢厂对钼的采购力度增加，持续招标导致钼铁需求旺盛，刺激钼价2022年12月后“高原再起飞”并创历史新高。然而，自2022年来持续上行的价格也带动中国国内部分钼矿的提产、复产。在中国国内供给有所恢复的同时，受2023年2月份钢厂钼铁招采量价不及预期的影响，钼精矿价格自然呈现“灰心式”的大幅下挫。

总体看，在高钼价刺激下的国内供给小幅增加，有望缓解自2022年以来供不应求的市场局面，钼价合理回落成为必然。纵观2023年全年，钼市场或呈现供需紧平衡状态，钢厂“钢需”成为维持市场信心的主要支撑。在中国粗钢产量绝对数量支撑下，钼市未来依然可期。