在酱油品类中，主要的上市企业有四家：海天味业、中炬高新（美味鲜）、千禾味业和加加食品。其中，除了海天味业是绝对的龙头之外，其他三家也是在酱油品类中排名靠前的。

在2023年前三季度，单就酱油品类来说，四家企业整体表现可谓是“五五开”，两家增长，两家下滑。但是，在明确披露酱油品类收入的三家企业的情况来看，相比上年，同期整体收入却呈现出下滑态势，那么，究竟是谁在瓜分这些巨头的蛋糕呢？

今年前三季度，除了加加食品之外，海天味业、中炬高新（美味鲜）和千禾味业都具体披露了旗下酱油品类的具体收入情况，参照市场竞争现状，而这三家也是上市企业中酱油品类的前三名。

其中，千禾味业和中炬高新（美味鲜）的酱油品类分别同比增长了58.73%和6.47%，海天味业同比下降了7.47%。值得一提的是，在去年前三季度，这三家企业酱油品类的总营收为135.42亿元，但今年却下滑0.9亿元至134.52亿元。

虽然加加食品未单独在第三季度披露具体品类的收入情况，但根据加加食品前三季度整体营收、净利润双降的态势，再结合其半年报中酱油品类同比下滑7.49%的态势来看，占到“酱油第一股”半壁江山的酱油品类在前三季度的表现应该仍然处于下滑态势。

而加加食品在2020年丢掉已上市企业酱油品类季军宝座之后，被对手逐渐将差距拉开。

跌去的市场份额被谁瓜分掉了？

从前三季度的表现来看，海天味业和加加食品在前三季度跌去的市场份额并未被另外两家上市企业“补齐”，换而言之，瓜分掉他们市场份额的不止是中炬高新（美味鲜）和千禾味业，即便是千禾味业增长了58.73%。所以，跌去的市场份额被谁瓜分掉了呢？

一、“内外”夹击的现状

酱油作为市场渗透率最高的细分品类，竞争早已趋于白热化。虽然在整体市场竞争中，依旧以品牌竞争态势为主，但调味品的区域属性并未被革除。因此，瓜分掉巨头的主要力量就是一些非上市企业。

其中，除了李锦记，山东欣和等规模较大的企业，还包括味事达、东古、淘大、太太乐、巧媳妇、珠江桥等诸多品牌。

据矛石了解，李锦记今年保持了良好的业绩增速，尤其是在薄盐酱油领域。而像欣和、巧媳妇等品牌，虽然面临较大的市场竞争压力，但依旧保持了增长。此外，像东古、珠江桥等企业，一直都是典型的“闷声发财”做派，逐渐取代一些区域小品牌的市场地位。

而在外资品牌中，除了来势汹汹的太太乐，味事达自2010年被卡夫亨氏收购后，就一直是后者在华的核心业务。旗下味极鲜已经在国内市场畅销了40年，并且味事达还对旗下多款产品焕新升级，推出零添加系列（生抽、料酒）、薄盐系列（味极鲜、纯味鲜、生抽）、有机系列（黑豆酱油、醇酿酱油）、黑豆系列等细分单品。

而这种“内外”夹击的现状还将在国内酱油市场一直持续。

二、当真一鲸落万物生？

实际上，海天味业的失速其实在近几年便有体现。数据显示，2020年-2022年，其营收增速分别为15.13%、9.71%、2.42%，对应归母净利润增速为19.61%、4.18%、-7.09%，增速逐渐放缓，去年更是出现增收不增利现象。

来到今年，公司业绩承压的情况进一步恶化。今年上半年，公司实现营收129.66亿元、净利润30.96亿元，同比分别下降4.19%和8.76%。尤其是二季度，公司营收和净利润同比分别下降5.34%、11.74%。收入、归母净利润双双下降，为上市以来同期罕见。

拖累海天业绩的不是其他，正是其赖以起家的酱油。中报显示，报告期内，海天味业酱油收入67.98亿元，同比下降9.28%。

在此背后，一方面有行业因素影响。随着调味品渗透率的提高，调味品行业逐步告别高增速阶段。数据显示，2014年到2020年，我国调味品市场规模从2595亿元增至3950亿元，年均增长率仅为7.25%。

另一方面，舆论冲击余波未平。公司此前在年报中就有所提及，“公司经营成本高企的周期在延长，让人措手不及的舆情冲击余波仍未平......”。

年报中的舆情正是2022年9月网络上曝出的国内外海天酱油配料表添加剂“双标”事件，即国外售卖的酱油配料表中没有添加剂，而国内售卖的除了天然材料外还有较多添加剂。

此后该事件引发了舆论激烈反响，即便后期公司多次发声澄清，但对其品牌影响依然难消，业绩受影响自然在所难免。

分析人士指出，要想在当前酱油行业的残酷竞争中稳固地位，海天味业需采取一系列创新措施来吸引消费者、提升品牌影响力，并拓展销售渠道。

不过在海天味业业绩承压之际，友商们却是柳暗花明。上半年，中炬高新旗下品牌美味鲜今年上半年的酱油品类实现营收16.17亿元，同比增长7.51%；千禾味业的酱油品类上半年营收9.67亿元，同比增长60.06%。

就此来看，市场所谓“一鲸落万物生”的说法似乎来得相当贴切。但事实并非完全如此，行业集中度不断提高，企业优胜劣汰速度加快亦是友商们业绩增长的关键。

三、“蒸发”的价值

群雄涿鹿，难免陷入“内卷”，在今年的酱油市场尤为明显。

众所周知，今年酱油最热门的品类就是“零添加”，而最“卷”的也是。当海天味业和千禾味业在终端拼得“你死我活”的时候，伤及无辜和趁机捡漏的也就同时出现了。

由于各家企业并未披露前三季度酱油的具体销量，因此各家企业的产品吨价也就不得而知，但结合此前原料价格走势等因素，对于上述三家上市企业而言，除了销量是否有下滑还是未知数，但出货吨价大概率有所降低。

消费者最直观的感受就是，在超市以前动辄十几元的酱油，现在可以十元以内拿下。

换而言之，虽然巨头们酱油品类整体营收在下滑，不排除是因为过度内卷导致产品价格下滑所致。

四、尾声

回顾历史，调味品头部公司过去的高增速，是行业快速整合、我国人口持续增长、消费能力不断提升的结果。但在我国人口增速放缓、老龄化加深的当今，调味品行业的成长性已经被消耗殆尽。

高端化方面，适用于餐饮业和其他消费品的消费升级逻辑，对调味品的影响是有限的。泛健康的发展趋势固然会给酱油行业带来一定的成长空间，人们或许愿意为健康买单，愿意为食品买单，但却不会真的愿意为天价调味品买单。

简单来说，对于酱油行业来说，提价逻辑并不完全适用，高端化趋势带来的成长空间是有的，但天花板不高。

此外，从国外发展趋势来看，龙头企业往往具备不断扩张并抢占中小企业市场份额的能力，这意味着行业集中度还将不断提升，龙头企业将率先受益。

总之，对投资者而言，需要了解酱油行业整体高增长的时代已经过去了，适当降低预期是有必要的；对酱油企业，机遇与挑战并存，稳步发展之余也需寻找第二增长曲线。